從去年3月開始，美聯儲為遏制美國國內的高通脹連續8次加息，在不到一年的時間里，累計提升450個基點。美聯儲加息何時休？其緊縮政策將對2023年中國經濟產生哪些可能的影響？

在這一輪美國加息周期中，全球主要貨幣兌美元的匯率普遍下跌，人民幣是全球范圍內較為穩定的貨幣之一。2023年人民幣匯率會怎么走？其漲跌將主要受哪些因素的影響？今年，在人民幣國際化方面，又面臨著哪些機遇和挑戰？

針對上述問題，中銀證券全球首席經濟學家管濤做客觀察者網“經濟學家建言2023中國經濟”系列訪談，帶來深度解讀。

“經濟學家建言2023中國經濟”系列，是觀察者網和復旦大學中國研究院在兩會前夕聯合推出的重磅訪談節目，邀請十余位著名經濟學家，從房地產、數字經濟、穩投資、促消費等諸多領域前瞻并建言2023年中國經濟，敬請關注。

【訪談/觀察者網 王慧 整理/張菁娟 審核/周小婷、劉惠】

觀察者網：去年底的中央經濟工作會議提到，2023年要繼續實施穩健的貨幣政策。今年對貨幣政策的描述也由去年的“靈活適度”變為了“精準有力”。什么是“精準”？怎么算“有力”？我們的很多觀眾和讀者可能不是太了解，首先請您給大家解讀一下，貨幣政策的“精準有力”意味著什么？可能會用到哪些工具？

管濤：近年來，我們國家財政政策和貨幣政策的總基調一直沒變。財政政策叫“積極的財政政策”，貨幣政策叫“穩健的貨幣政策”。但2022年年底的中央經濟工作會議對財政政策和貨幣政策的提法，要比2020年底的時候更加積極。2020年的提法是政策上“不急轉彎”，而2022年底強調“加大宏觀調控力度”。

具體到貨幣政策，去年底中央經濟工作會議對貨幣政策的描述，也從去年的“靈活適度”改成了“精準有力”?！熬珳视辛Α睂嶋H上包括兩個方面，即總量要夠，投向要準?？偭抗ぞ哂袛盗亢蛢r格工具，通常大家所熟知的降準、降息屬于數量工具，去年都用了。另外，一些公開市場操作，比如7天期逆回購，也是市場流動性調節的一個重要工具，這屬于總量工具。

“總量要夠”就是要保證廣義貨幣供應和社融的增長與名義經濟增速基本匹配。2020年底的中央經濟工作會議曾提到“保持宏觀杠桿率的基本穩定”，但在2022年底時就沒再提了，這意味著對宏觀杠桿率的上升可能還有更大的容忍度。

“投向要準”意味著我們要更多地用一些結構性的貨幣政策工具。2022年年底中國人民銀行行長易綱在金融街論壇年會的講話中提到，中國的結構性貨幣政策工具實際上有兩類：一類是長期性工具，一類是階段性工具。支農支小再貸款和再貼現是長期性工具，目前余額是2.5萬億元。近年來，我們創設了科技創新、交通物流、設備更新改造等專項再貸款支持工具，這些都是階段性工具，目前余額約3萬億元。

安徽企業提高裝置運行平穩率，高效清潔利用煤炭資源。（視覺中國）

階段性工具到期以后是要自然退出的。2023年年初，央行延長了三項階段性貨幣政策工具的使用期限：一是碳減排支持工具延續實施至2024年末；二是支持煤炭清潔高效利用專項再貸款延續實施至2023年末；三是交通物流專項再貸款延續實施至2023年6月末。這些階段性的貨幣政策工具根據形勢的發展變化還會進行調整。

而結構性貨幣政策工具的好處是?？顚Ｓ?、定向支持、精準滴灌，它能夠發揮總量工具不能發揮的作用。比如說2022年第四季度推出的設備更新改造的工具，這一工具一大重要作用是給設備更新改造的企業貼息，降低其融資成本，這是通過降準和降息都難以直接達到的效果。在中國目前的金融環境下，這提高了貨幣政策的傳導效率。

從今年1月份的金融數據來看，我們實際上實現了預期中的“開門紅”。其中廣義貨幣（M2）增長是12.6%，這是2016年5月以來的高點；人民幣貸款增速也比去年年底有所上升；社融也達到9%以上的增長。按照央行的說法，總體上我們的貨幣政策，在基準的情形下對經濟支持力度要不低于去年。

觀察者網：從去年3月開始，美聯儲為遏制美國國內的高通脹連續8次加息，在不到一年的時間里，累計提升450個基點。您覺得今年美聯儲何時會暫停加息？

管濤：在去年11月份議息會議上，美聯儲已經對外宣布完成第一階段加息有多快的問題，后面進入加息的終點利率有多高，以及限制性的貨幣政策立場持續時間有多長。但是市場在搶跑，普遍認為美聯儲馬上要結束加息，甚至在2023年底有可能會轉為降息。

然而，我們看到，今年1月份美國的通脹數據、零售數據、勞動力環比均出現了反彈，勞動力市場依舊緊張，銷售也是超預期的強勁。在這樣的情況下，大家又開始對美聯儲的貨幣政策立場重新定價。

我們預測，如果是每次25個基點的加息幅度，美聯儲大概還會加息兩三次，如果是重新恢復每次加50個基點，可能就只有一兩次了。我認為，大概率會是每次加25個基點，因為美聯儲一再表示，要評估貨幣政策累積的影響，以及帶來的經濟金融的反應，如果加息太快有可能會出現一些非預想中的結果。

觀察者網：您之前曾經提到，美聯儲的緊縮政策對人民幣匯率和跨境資本流動的影響有四個階段，您覺得2023年將會進入到哪個階段，對我國的經濟又可能產生哪些影響？

管濤：去年影響人民幣匯率走勢的一個重要因素是美聯儲的緊縮政策。2022年年初，我參考2014年美聯儲貨幣政策正?；慕涷?，提出美聯儲緊縮對中國的影響不是線性的而是非線性的，我們千萬不要以為剛開始影響不大，后面就沒有影響了。

我認為，本輪美聯儲緊縮演繹會呈現“四種場景/階段”：第一階段是美聯儲溫和有序的緊縮，中國外資流入放緩，人民幣延續強勢但升值放緩；第二階段是美聯儲激進加息和縮表，導致中國階段性資本外流，人民幣匯率雙向波動；第三階段是美聯儲緊縮力度超預期，引發資產泡沫破滅、美國經濟衰退，中國將難以獨善其身，人民幣匯率承壓；第四階段是美聯儲重回寬松，如果中國能繼續保持經濟復蘇在全球的領先地位，就可能重現資本回流，人民幣匯率重新走強。

去年4月我提出，有可能中國已平穩度過了美聯儲緊縮的第一階段，即美聯儲縮減購債，中美利差收斂，中國外資流入減緩，人民幣匯率繼續升值，只是升值放慢。但是隨著美聯儲3月份啟動加息，而且開始醞釀縮表將加劇美國經濟金融動蕩，疊加其他因素影響，中國將出現資本外流，人民幣匯率進入有漲有跌、雙向波動的第二階段。

同年4月20日，人民幣兌美元匯率跌破6.4，然后一路震蕩下行，到11月初時跌到了7.3附近。所以我認為去年人民幣是進入了第二個階段。今年，到目前為止，我們還是站在第二個階段，未來我們有可能進入第三、第四階段。

2022年，美聯儲貨幣政策緊縮對中國的影響，主要是以金融市場和跨境資本流動的金融沖擊為主，今年除了金融沖擊以外，還有可能因為美聯儲緊縮帶來美國經濟放緩甚至衰退，從而導致中國外需減弱。金融加實體經濟的雙重沖擊會給我們帶來比較大的挑戰。

當地時間2023年2月7日，美國紐約，交易員在紐約證券交易所的交易大廳內工作。當日，美聯儲主席杰羅姆·鮑威爾表示美國通脹已開始緩和后股市大漲，道瓊斯工業平均指數上漲265.67點，漲幅0.78%。